前言

2021年初，中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發《建設高標准市場體系行動方案》，提出提高保險資金的權益投資比例，研究完善保險機構投資私募理財産品、私募股權基金、創業投資基金、政府出資産業投資基金和債轉股的相關政策。2021年11月26日，原中國銀行保險監督管理委員會（下稱“原銀保監會”，已撤銷，現爲國家金融監督管理總局）發布《關于銀行業保險業支持高水平科技自立自強的指導意見》，支持保險機構等出資創業投資基金、政府産業投資基金等。2021年12月17日，原銀保監會發布《中國銀保監會關于修改保險資金運用領域部分規範性文件的通知》（銀保監發[2021]47號，下稱“47號文”），不僅取消了此前保險資金[1]投資創業投資基金單只基金募集規模不得超過5億元的限制，還允許保險資金投資由非保險類金融機構實際控制的股權投資基金，並支持保險機構加強與專業股權投資機構合作，豐富創業企業長期資金來源。該規定對保險業和私募基金行業而言，無疑是重磅利好。

事實上，我國保險機構進行股權投資的曆史並不長，在2010年以前，保險資金可以投資的範圍較爲有限，更多投資于風險較低、收益較爲穩定的項目。從2010年下半年開始，隨著《保險資金投資股權暫行辦法》（下稱“79號文”）的出台，明確了保險資金可以投向第三方股權投資管理機構發起設立的股權投資基金（下稱“股權投資基金”）等相關金融産品。2012年發布的《關于保險資金投資股權和不動産有關問題的通知》（下稱“59號文”）對79號文進行了明確和補充，並對相關監管要求予以適當放寬。2014年發布的《中國保監會關于保險資金投資創業投資基金有關事項的通知》（下稱“101號文”）則明確將保險資金可投資的私募資金範圍擴大至創業投資基金。而前述47號文則是對保險資金投資創業投資基金的進壹步政策支持。

雖然，監管層對保險資金進行股權投資的範圍和投資金額有逐步放開的趨勢，但與其他機構投資者相比，保險機構對資金的安全性要求天然較高。因此，對保險機構自身、擬投基金及其管理人做好全方位的投前盡職調查，不僅是國家金融監管部門對保險資金進行私募股權投資的強制性規定，更能夠在壹定程度上提升保險資金進行私募股權投資的安全性。楊春寶律師團隊多次爲保險機構投資境內知名私募股權基金提供了包括投前法律盡職調查、就保險資金投資私募股權基金的合法合規性出具法律意見書等在內的全程法律服務，本文擬結合我們的相關服務經驗以及相關監管規定，分別闡述目標基金、基金管理人和保險機構等三個主體在保險資金進行私募股權投資過程中應符合的相關監管要求，以期對擬進行私募股權投資的保險機構，以及擬接受保險資金投資的私募基金及其管理人提供有益參考。此爲首篇：目標基金篇。

主體資格

目標基金應依法設立並合法存續，且不存在相關法律法規及公司章程或合夥協議規定的應當終止的情形。

登記備案

根據《中華人民共和國證券投資基金法》《私募投資基金監督管理條例》《私募投資基金監督管理暫行辦法》《關于加強私募投資基金監管的若幹規定》和《私募投資基金登記備案辦法》及配套指引《私募投資基金備案指引第2號——私募股權、創業投資基金》（下稱“2號指引”）等相關規定，私募基金募集完畢[2]，私募基金管理人應向中國證券投資基金業協會（下稱“基金業協會”）備案。同時，根據2號指引第七條[3]，保險資金對私募股權基金的首期實繳出資不受合格投資者最低出資要求[4]的限制。據此，我們理解，如私募股權投資基金存在其他投資者且可以滿足首期實繳要求，則保險資金在基金備案前應無需實繳不低于100萬元的首輪出資。而經咨詢基金業協會官方熱線得到的反饋是，雖然根據2號指引的規定，保險資金並無需滿足合格投資者的首期實繳出資的最低要求，但在具體操作層面，需以是否能通過基金備案系統的審核爲准。鑒于保險機構認繳出資額通常較大，如果壹次性實繳出資，壹旦基金備案出現問題甚至無法完成備案，對于保險機構而言風險較大，因此，我們建議，在與基金管理人和其他基金投資者達成壹致，並能夠通過基金備案系統審核的前提下，保險機構可以考慮不在基金備案前實繳出資，而在基金備案完成後再按《基金合同》的約定履行出資義務。

投資顧問委員會

（僅適用于有限合夥型目標基金）

根據79號文的規定，保險公司投資股權投資基金，若投資基金采取合夥型的，應當建立投資顧問委員會。因此，如目標基金采用有限合夥企業的組織形式，則應建立投資顧問委員會，並明確投資顧問委員會的組成方式、議事規則等事項。

投資相關制度

根據79號文的規定，保險公司投資股權投資基金，要求基金應當具有確定的投資目標、投資方案、投資策略、投資標准、投資流程、後續管理、收益分配和基金清算安排。

因此，我們建議目標基金應制定明確的投資目標、投資方案與策略，包括投資範圍、短中長期的行業投資策略與投資實施方案等；而在投資標准方面，目標基金應有針對不同投資項目的資金分配與限制等的具體規定；在投資流程方面，目標基金應有明確而具體的投資決策機制；在後續管理方面，目標基金應有詳細的針對已投資項目的投後管理制度等；在收益分配方面，目標基金應有具體並具備可操作性的針對投資收益的分配辦法；在基金清算方面，目標基金應有具體清算人和清算程序。

交易結構、風險揭示與信息披露

根據79號文的規定，保險公司投資股權投資基金，要求基金具有清晰的交易結構，並且，對于投資者的風險提示應充分，信息披露應真實完整。根據59號文的規定，保險資金投資的股權投資基金，包括成長基金、並購基金、新興戰略産業基金和以上股權投資基金爲投資標的的母基金。其中，母基金的交易結構應當簡單明晰，不得包括其他母基金。此外，根據《關于規範金融機構資産管理業務的指導意見》（下稱“資管新規”）的規定，資産管理産品[5]可以再投資壹層資産管理産品，但所投資的資産管理産品不得再投資公募證券投資基金以外的資産管理産品。私募基金應適用其專門法律、法規，但專門法律、法規中未明確規定的內容，應適用資管新規（創投基金、政府出資産業投資基金的相關規定另行制定）。而根據《關于進壹步明確規範金融機構資産管理産品投資創業投資基金和政府出資産業投資基金有關事項的通知》（下稱“《兩類基金通知》”），對于符合該通知的創業投資基金和政府出資産業投資基金接受資産管理産品及其他私募投資基金投資時，該兩類基金不視爲壹層資産管理産品。而于2023年9月1日實施的《私募投資基金監督管理條例》（下稱“私募條例”）規定，符合國務院證券監督管理機構規定條件，將主要基金財産投資于其他私募基金的私募基金（即“母基金”）不計入投資層級。創業投資基金和國家對運用壹定比例政府資金發起設立或者參股的私募基金的投資層級，由國務院有關部門規定。對此，《司法部、證監會負責人就<私募條例>答記者問》進壹步明確，“對母基金、創業投資基金、政府性基金等具有合理展業需求的私募基金，私募條例在已有規則基礎上豁免壹層嵌套限制。”而鑒于《基金法》以及證監會和基金業協會出台的各項部門規章和自律性規則中，均未曾涉及除創投基金、政府性基金和母基金的其他資管産品嵌套層數的內容，我們認爲，私募條例答記者問提到的已有規則應主要指資管新規和《兩類基金通知》的相關規定。也即，私募基金（根據私募條例和《兩類基金通知》，創投基金、政府性基金和母基金除外）應適用資管新規中關于資管産品嵌套層數的相關規定。

因此，我們建議目標基金在交易結構方面，首先，應符合79號文、59號文和資管新規（如需）的強制性要求（私募條例和《兩類基金通知》規定的可豁免壹層嵌套限制的私募基金類型除外）。其次，應就各投資者實繳的出資額進行及時登記（包括進行內部登記和企業變更登記）；在風險揭示方面，目標基金應就各類投資風險向投資者進行明確揭示；在信息披露方面，目標基金應向各個投資者真實、完整地披露基金存續過程中的各種信息，包括但不限于基金合同、基金募集說明書等[6]。

基金托管、風控與退出

根據79號文的規定，保險公司投資股權投資基金，要求基金已經實行投資基金托管機制，募集或者認繳資金規模不低于5億元，且具有預期可行的退出安排和健全有效的風控措施，同時還應當在監管機構規定的市場交易。

因此，我們建議目標基金應委托依法設立並取得基金托管資格的金融機構托管並簽署基金托管協議，開立托管賬戶。目標基金應確保其募集規模不低于79號文規定的募集/認繳資金規模下限。在風控措施方面，目標基金應具備風險管理制度、風險隔離制度和風險准備金制度等相關監管規定要求具備的風控制度。

投資方向與投資標的

根據79號文的規定，保險公司投資股權投資基金，要求基金的投資方向或者投資標的符合下列規定：依法登記設立，具有法人資格；符合國家産業政策，具備國家有關部門規定的資質條件；股東及高級管理人員誠信記錄和商業信譽良好；産業處于成長期、成熟期或者是戰略新型産業，或者具有明確的上市意向及較高的並購價值；具有市場、技術、資源、競爭優勢和價值提升空間，預期能夠産生良好的現金回報，並有確定的分紅制度；管理團隊的專業知識、行業經驗和管理能力與其履行的職責相適應；未涉及重大法律糾紛，資産産權完整清晰，股權或者所有權不存在法律瑕疵；與保險公司、投資機構和專業機構不存在關聯關系，監管規定允許且事先報告和披露的除外。

根據101號文的規定，保險資金投資的創業投資基金所投創業企業是處于初創期至成長初期，或者所處産業已進入成長初期但尚不具備成熟發展模式的未上市企業。該等創業企業還應滿足在境內依法設立，符合國家産業政策，具有優秀的管理團隊和較強的成長潛力，企業及主要管理人員無不良記錄等條件。並且，單只基金投資單壹創業企業股權的余額不超過基金募集規模的10%。此外，保險資金通過投資其他股權投資基金間接投資創業企業，或者通過投資股權投資母基金間接投資創業投資基金的，主要投向等應當符合國家金融監督管理部門關于保險資金間接投資股權的規定，即59號文和79號文等規定中與險資投資股權投資基金相關的要求。

因此，我們建議目標基金應承諾其擬投資的項目應嚴格按照79號文、101號文以及屆時有效的相關法律法規的規定選擇投資標的，並做好詳盡的盡職調查。如果保險資金系參與目標基金的擴募，目標基金還應確認其已投資企業符合上述79號文和101號文關于投資方向和投資標的的強制性規定，如發現存在不符合或不完全符合的可能性，應尋求法律和/或財務顧問的專業意見，在確保合法合規的前提下提供合理性說明。

我們預計隨著監管政策的進壹步放開，保險機構將以更多元的方式、更大的力度參與私募股權基金投資，爲國內股權投資市場帶來源頭活水。對于私募基金管理人而言，只有先吃透保險資金投資私募股權基金的監管要求，才能贏得保險機構的青睐，在“募資難、難募資”的困局中突圍。本篇介紹的基金合規只是滿足監管要求的壹小步，下篇將重點介紹基金管理人的合規要點。歡迎關注。

主持律師：楊春寶壹級律師

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